8 月 5 日，百润股份发布 2026 年半年报：上半年营业收入 16.58 亿元，同比增长 11.34%；归母净利润 4.79 亿元，同比增长 23.08%；扣非净利润 4.53 亿元，同比增长 27.29%。一季度收入增幅为 8.54%，半年累计增速继续抬升，酒类产品和香精香料两块业务均恢复增长。同期，百润股份围绕零糖、茶酒、零食渠道和即时零售更新 RIO 的产品与渠道组合，7 月对外投放大众化白色烈酒；周期更长的威士忌业务，据企业对外披露，崃州蒸馏厂已累计灌桶超过 60 万只。
几条线索放在一起，百润股份的经营状态已经离开单纯控制成本的阶段，管理重心重新转向产品、渠道和消费者。德鲁克将企业的目的概括为 “创造并留住顾客”。对消费公司而言，利润表可以较快改善，消费者是否持续复购，仍需由更长时间回答。
利润弹性已经出现，收入质量仍需接受更长周期检验
百润股份上半年的改善首先来自主营业务。酒类产品收入 14.30 亿元，同比增长 10.23%；食用香精收入 1.95 亿元，同比增长 15.68%。线下渠道收入增长 9.81%，数字零售收入增长 19.66%，经销商数量由年初的 2391 家增加到 2523 家。收入增长覆盖了产品、渠道和分销网络，经营回升具有一定广度。
利润端需要拆得更细。主营业务综合毛利率为 70.68%，同比提高 0.17 个百分点；酒类产品毛利率为 70.54%，仅增加 0.06 个百分点。毛利率变化不大，销售费用却增长 18.19% 至 3.56 亿元，所得税费用同比下降 25.91%。因此，23.08% 的净利润增长包含收入扩张、费用结构变化和税费变化的共同影响，尚不能全部归结为经营杠杆释放。
销售费用内部的变化更有信息量。根据市场机构对财报广告宣传活动费科目的二次拆分测算，市场活动类投入从 4418 万元增至 7065 万元，广告曝光类投入则从 6708 万元降至 5624 万元。从费用投向看，百润股份正在减少单纯的大范围曝光，将更多资源用于渠道运营、终端活动和消费者触达。
对于已经完成初步品牌教育的 RIO，这种调整具有现实意义。成熟品牌继续提升知名度的边际回报有限，门店陈列、场景渗透、终端动销与即时转化，更接近当前的增长瓶颈。营销资源向线下活动和渠道执行倾斜，也有助于缩短品牌传播与实际销售之间的距离。
现金流仍需持续观察。上半年经营活动现金流净额为 4.41 亿元，同比下降 10.12%，低于同期净利润；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到 2.99 亿元，上年同期为 2.28 亿元。百润股份保有较强的盈利能力，同时仍处在业务投入期。收入增速能否稳定在两位数附近，销售投入能否转化为更高的终端周转，将影响本轮增长的持续时间。
这也解释了为什么半年报公布后，关注点会从净利润增幅逐渐转向收入质量。消费公司的费用可以延后、削减或重新分配，品牌老化和消费场景流失却很难通过财务手段解决。百润股份上半年最积极的信号，来自主营收入重新增长；更高的利润增幅，则为产品更新和渠道扩张提供了缓冲空间。
酒饮正在从品类竞争转向场景争夺，RIO 面对的是更宽的对手池
中国酒业协会对 2025 年行业的判断是，酿酒产业进入深度结构性调整，量、价、利同步承压，利润进一步向优势品类、产区和头部企业集中。规模以上其他酒大类（包含果酒、露酒、预调酒等）利润同比增长 151.5%，成为少数仍有明显增量的板块。进入 2026 年，行业讨论又把理性消费、性价比、低度微醺和日常饮用放到更核心的位置。
这组变化对百润股份既是机会，也扩大了竞争范围。
预调酒仍有结构性增长空间，但消费者对糖分、酒精度、口味新鲜度和饮用负担更加敏感。一款产品能够快速制造话题，却未必能够形成长周期复购。新品生命周期缩短，意味着品牌需要更高的研发效率、更快的渠道反馈，以及更精细的 SKU 淘汰机制。
竞争边界也在被重新画宽。今年 5 月，中国酒业协会、美团闪购与 T9 推出 50 毫升 “小酌瓶”，强调便携、亲民价格和即时零售。传统白酒开始争夺日常独饮、低门槛尝鲜和快速到家的需求，过去由预调酒率先占据的轻饮场景，正在成为整个酒类行业的共同目标。
RIO 面对的对手，已经超出其他预调酒品牌，还包括小瓶白酒、果酒、精酿、低度烈酒以及不断更新的无醇饮品。年轻消费者购买的未必是一个固定酒种，更多是某个夜晚、一次佐餐或一段独处时间的解决方案。酒精度、包装、甜度与品牌形象，都要服从具体场景。
百润股份的回应相对明确。上半年，微醺推出柚柚清茶，清爽 330 系列完成全线零糖升级，强爽增加零糖茶酒产品；公司同时与头部零食系统合作，开发 “零食 + 酒” 主题门店，并加大数字零售和即时零售布局。产品矩阵已经覆盖微醺、清爽、强爽、轻享和经典系列，以不同酒精度、风味和容量承接独饮、佐餐、聚会与夜间休闲。
渠道扩张也带来了新的约束。数字零售收入增长 19.66%，毛利率同比下降 2.67 个百分点，说明线上平台、促销活动和履约环节可能稀释部分增量价值。新品放量难以长期依赖低价与流量采购，复购率、自然动销和价格体系更能检验产品生命力。
百润股份的积极变化，在于产品更新已经围绕零糖、茶味和便利渠道展开，方向与酒饮消费结构的变化基本一致。接下来的难点落在单品成功率上：新品数量增加并不稀缺，能够进入稳定销售序列、降低对促销依赖的产品，才会成为新的收入支柱。
六十万只橡木桶把未来写进资产负债表，耐心也必须转化为周转效率
百润股份的另一条增长线来自烈酒。半年报披露经营信息显示，崃州蒸馏厂累计灌桶数量超过 60 万只，公司在 7 月逐步投放面向年轻消费者调酒和直饮需求的大众化白色烈酒。6 月披露的定增方案拟募集不超过 13.05 亿元，其中 11.40 亿元投向麦芽威士忌桶陈扩能，1.65 亿元投向研发检测中心。
这笔投入透露出百润股份对长期业务结构的判断：RIO 继续承担收入和现金流底盘，国产威士忌承担产品结构升级与第二增长来源。公司希望扩大橡木桶储备，并完善风味研究、产品检测和品质控制能力，从生产规模走向完整的烈酒产业能力。
威士忌与预调酒拥有完全不同的经营节奏。RIO 依靠高频上新、渠道周转和营销效率；威士忌依靠陈酿年限、桶型储备和品牌积累。两项业务放在同一家公司内，可以共享酒基研发、供应链和销售网络，也会形成短期现金回报与长期资产投入之间的张力。
这种张力已经体现在报表中。截至 6 月底，公司存货 15.57 亿元，较年初增加 1.81 亿元，其中自制半成品达到 13.51 亿元，占据存货主体。桶陈酒液具有时间价值，存货规模同样意味着资金占用、仓储管理和未来销售能力的考验。
威士忌产品形成稳定收入后，百润股份将拥有预调酒之外的利润来源；产品教育和渠道建设若慢于桶陈扩张，资金回收周期便会拉长。威士忌业务的价值不能只由橡木桶数量衡量，还要观察上市产品的价格带、经销网点、复购表现和品牌溢价。
百润股份现有优势在于，RIO 已经建立较广的分销网络和年轻消费人群认知，烈酒产品可以借助成熟渠道降低从零拓市的难度。更重要的任务，是保持 RIO 主业现金流稳定，为威士忌培育提供足够时间，同时建立清晰的品牌层次。
预调酒强调轻松、方便和快速更新，威士忌强调风土、工艺和耐心。百润股份需要把两套消费语言组织进同一个酒饮体系，让长期储备与现实销售形成接力，而非两条相互分散资源的业务线。
未来几个季度，百润股份仍需用连续结果确认增长质量。RIO 新品能否形成稳定复购，数字零售毛利率能否企稳，经销网络扩张能否提升单点产出，威士忌库存能否逐步转化为收入，这些问题共同指向一件事：消费行业的成长，很少来自把更多产品推入渠道，更多来自让产品留在消费者的生活里。
百润股份已经重新获得增长动能。下一阶段的空间，将由产品创新的命中率和长期投入的兑现效率共同打开。
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